精彩不雅点：

1.咱们认为好意思国现时约2%的分娩率可能会提高到3%，以致3.5%、4%，因为技艺蕃昌带来了分娩率提高后劲。

2.我认为当今咱们在数字革掷中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型算计打算机出现了，然后发展到许多算计打算机、微型主机、再到个东谈主电脑，然后是条记本电脑，然后咱们看到云算计打算的发展，当今咱们有了东谈主工智能。整个这些现实上是连气儿的，这是技艺改进的延续。

3.东谈主工智能并不是改进性的，数字改进是改进性的，但东谈主工智能是进化性的，它是数据处理历程进化到了一种地步，真实能对多样不同业业产生枢纽影响。

4.咱们认为好意思国经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转换阑珊，但不会有全面的经济阑珊。咱们还认为耗损者会进展惊东谈主的弹性，成本开销不会像往日那样对利率明锐。

5.咱们对标普500指数捏乐不雅气魄，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在蕃昌的2020年代情景中，到这个十年落幕时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

6.尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济阑珊的原因可能是贸易迫害。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税迫害，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度确实依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的左券，以促进好意思国赢得最好利益。

7.咱们认为七巨头股票将赓续保捏后光，可能占标普500指数市值的30%，并可能赓续领有高估值。

8.是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东谈主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的6%缩小到3%，我认为他们有契机作念到这小数，但不会在畴昔几年内，这将在畴昔五到十年内。

9.咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不惬意，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。

10.若是好意思国分娩力赓续复苏，咱们预测通货彭胀会有所平缓，这对咱们来说落幕很好。耗损者通胀主义，总体和中枢，咱们认为它在来岁将赓续保捏的2%到3%之间。

11.在畴昔12个月内，阛阓预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，若是好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。

12月20日，亚德尼斟酌公司总裁Ed Yardeni作客由华尔街见闻操纵的「Alpha峰会」，就2025年好意思国经济、好意思联储战略与好意思国阛阓作念出分析和瞻望。

以下是华尔街见闻整理的精华内容：

荒谬感谢Alpha峰会的组织者对我的邀请，让我来聊聊全球经济和金融瞻望。

我会尽量保捏不雅点的均衡，并推敲到可能偏离基本情形的风险，咱们继续会在这些基本情形中取舍一个咱们认为最有可能的情况。

技艺蕃昌带来了分娩率提高后劲

面前咱们正在推敲以下几点，咱们认为好意思国的基准情形是正处于所谓“吼怒的2020年代”，澄莹是为了表现与吼怒的1920年代有相像的地方。在1920年代的蕃昌时期，一运行专家也有许多悲不雅心扉，但落幕解释这口角常好的十年。

对经济和金融阛阓来说，耗损者的生流水平大幅提高，许多技艺创新提高了分娩力，而分娩力是鼓舞经济增长和导致蕃昌的要素。

不外，咱们也皆知谈1920年代蕃昌的终末结局不太好。我认为它们现实上在1930年5月落幕，其时好意思国国领略过了斯穆特-霍利关税、堵截了天下贸易，是以咱们需要推敲那种可能性。在批驳整个可能告成进行的事情时，咱们也需要接头可能出错的事情。

其实，咱们从2019年就运行接头这个问题了，那是在疫情、AI之前，咱们还不知谈在华盛顿、总统、国会方面这十年的政事形状会是什么样。

但咱们在2019年瞻望畴昔的十年时，咱们发现好意思国有劳能源空泛的问题，尤其是熟悉劳能源。咱们认为技艺改进仍是发展到了一个阶段，技艺不错荒谬灵验地提高工东谈主的分娩力，很显着，分娩力也取代了工东谈主，这意味着一些责任没了。

但技艺和分娩力发展的历史标明，它也创造了许多责任。是以咱们认为，技艺不错让工东谈主更有价值，因此让他们赢得更多的酬金，并领有真实的更高现实工资和生流水平。

专家皆知谈，疫情导致了这十年的开局并不好。然后咱们还有一场可怕的地缘政事危急发生在俄罗斯和乌克兰，导致了商品价钱上升，加重了许多行业的材料和零部件空泛，落幕等于咱们在2022年和2023年全球大通胀。

但之后通胀运行辞天下大部分地区平缓，商品价钱下跌，油价下跌，到面前为止咱们越来越好，全球经济也越来越好。原因很浅显，等于巨额商品价钱相对结识，新兴阛阓莫得进展很好。

是以详细起来，咱们当今的情况是：咱们仍是看到好意思国分娩力有了显贵的反弹，分娩力提高了苟简2%，听起来可能未几，但在2015年仅有0.5%。

咱们认为在2020年代的蕃昌中，分娩力将赓续以越来越快的速率增长，使许多事情变得更好。分娩力提高了经济增长的速率、让通货彭胀平缓了；分娩力意味着工资不错比价钱更快地上升，提高了企业的利润率。因此咱们认为现时约2%的分娩率可能会提高到3%，以致3.5%、4%，因为技艺蕃昌带来了分娩率提高后劲。

东谈主工智能是进化性的，数字改进是改进性的

让我略从历史视角来谈谈这个问题，望望在历史上能不成找到近似的事情。真谛的是几个世纪前发生了农业改进，然后在1700年代、1800年代、1900年代，咱们资格了工业改进。

我认为当今咱们在数字革掷中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型算计打算机出现了，然后发展到许多算计打算机、微型主机、再到个东谈主电脑，然后是条记本电脑，然后咱们看到云算计打算的发展，当今咱们有了东谈主工智能。整个这些现实上是连气儿的，这是技艺改进的延续。

我认为它是数字改进，确切地说，数字改进是对于尽可能多地获取数据，并以荒谬快的速率进行处理。数据处理现实上并莫得编削，自数字改进运行以来，现实上咱们正在处理越来越多的数据、大数据，用更快的算计打算机更快地处理。

当英伟达芯片相接起来时，险些就像超等算计打算机一样，东谈主们意志到有了处理这样多信息的本领，咱们不错编写一些复杂的软件来分析这些数据，并得出落幕。这些落幕确实不错匡助咱们提高分娩力，然后更灵验地与客户互动，也许不错更好地组织交货时刻表。是以咱们当今就在这里。

是以从这个角度来看，东谈主工智能并不是改进性的，数字改进是改进性的，但东谈主工智能是进化性的，它是数据处理历程进化到了一种地步，真实能对多样不同业业产生枢纽影响。

在1990年代，技艺改进仍然是相对较新的。咱们在好意思国看到分娩了大皆的数字建树，许多东谈主为责任购买个东谈主电脑，但那些能在电脑上运行的应用技艺很有限，基本上等于 Word和Excel，这些皆口角常坚毅的技艺。

而一朝你在东谈主们的办公桌上安设了算计打算机，一朝他们能够使用那种软件技艺，他们在不同买卖模式中的应用范围会受限。我认为这种情况仍是编削了，当今咱们有了云软件，东谈主们当今能租用而不需要买下并领有它们，不需要安设它们、不再需要一个广大的 IT 部门。

是以咱们仍是看到了许多分娩力，即使是在IT行业。是以在那种情形下，收益赓续上升，莫得经济阑珊，咱们是少数的预测者，认为往日三年不会有经济阑珊。

好意思国经济不会全面经济阑珊，2020年代落幕标普500将达一万点

大多数东谈主认为，跟着好意思联储这样大幅度提高利率，那坚信会导致经济阑珊。咱们认为经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转换阑珊，但不会有全面的经济阑珊。

咱们认为好意思联储不仅在紧缩也在平日化。他们将联邦基金利率从 0%提高到 5.25%至 5.5%。0利率是不屈日的，5.25%至5.5%是偏高的，但咱们以前也有过这样，但莫得经济阑珊，这更像是一种平日情况。

是以咱们还认为耗损者会进展惊东谈主的弹性，成本开销不会像往日那样对利率明锐。到面前为止一切皆好，咱们莫得出现经济阑珊。

若是好意思联储这样激进加息的情况下皆莫得出现经济阑珊，当今好意思联储仍是运行降息，我认为由于收紧货币战略激发的经济阑珊担忧仍是往日了。往日三年，专家前所未有地担忧经济阑珊，但并莫得发生，咱们认为它不会发生，当今咱们认为至少阿谁潜在的经济阑珊源仍是往日了，阛阓似乎也欢跃咱们的看法，嗅觉就像吼怒的2020年代还莫得落幕，蕃昌还能捏续好几年。

但股票阛阓如实吼怒着，股价创下了历史新高。因此咱们的看法是，经济进展雅致，尽管货币战略紧缩，偶而利率在它应该有的水平，也许它们应该这样高。

咱们不认为联邦基金利率应该降到3%，这恰是好意思联储认为的水平。咱们认为不雅察经济并得出论断更故真谛，经济在联邦基金利率可能为4.75%到5%的情况下进展雅致。它在增长，休闲率苟简是4%，通货彭胀率仍是下跌到2%，是以也许所谓的中性联邦基金利率，即通货彭胀率保捏在 2%傍边，休闲率保捏在充分处事水平，在我看来咱们仍是到了那儿。

也许好意思联储不这样认为，好意思联储此时似乎不欢跃，他们可能会赓续缩小利率。我认为这样作念仍是加多了CPI 通胀至少暂时复苏的风险，这不是一个很高的风险，但它是值得关注的。咱们不惦记，因为咱们仍是看到分娩力正在复苏。

但另一件事是，宽松的货币战略如实为阛阓带回了一些投契性的活力，咱们看到股市在历史新高的水平，纳斯达克、标普500指数、比特币和黄金等等。

咱们对标普500指数捏乐不雅气魄，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在蕃昌的2020年代情景中，到这个十年落幕时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

从历史上看，标普500指数平均收益大要在6%至7%，然后若是你望望总讲演，包括红利并将它进行复利算计打算，可能会达到11%。

下个可能导致经济阑珊的原因：特朗普2.0战略可能激发贸易迫害

再次，若是货币战略不会导致经济阑珊，那什么会呢？咱们有过几次荒谬严重的地缘政事危急，俄罗斯和乌克兰，虽然还有中东。可是，油价依然很低，这是因为石油供应满盈但需求很弱，天下各地的东谈主们开的电动汽车也越来越多。是以，这也许不错解释欧洲经济的一些疲软。它们并莫得真实堕入阑珊，但澄莹进展得并不绝顶好。

因此，尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济阑珊的原因可能是贸易迫害。咱们有了新的特朗普2.0政府，咱们在特朗普1.0时期已眼力过他的步履，但特朗普这一次处于一个更好的位置来实施他的战略，毫无疑问会尽他所能马上执行他的战略。

是以在畴昔六到十二个月里，咱们将看到大皆的战略出台。特朗普仍是谈到了对天下一些国度的关税提高10%到20%，对加拿大和墨西哥提高25%。咱们知谈这些步履中的一部分，也许全部，或者很大一部分，是为了用作谈判策略。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税迫害，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度确实依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的左券，以促进好意思国赢得最好利益。

这确实是拜登和特朗普之间的区别，拜登更救助全球化，天下经济是一个举座，咱们专家皆聚在全部，试图作念一些对地球和全东谈主类皆有益的事情。特朗普则更传统，信托每个国度和每个国度的指引东谈主确实需要追求我方的国度利益，然后通过谈判来达成共赢。

是以这是一种不同的方法，这仍然是一种全球性的方法，可能是一种风险更大的方法，但这等于它的本色，咱们认为总的来说它不会导致贸易迫害。

七巨头股票将赓续后光，DOGE可能会匡助减少赤字

再次强调，若是咱们不会有经济阑珊，那么咱们认为股市不错赓续上升。咱们认为估值倍数，咱们认为当今仍是很高，不错保捏在高点。咱们认为七巨头股票将赓续保捏后光，可能占标普500指数市值的30%，并可能赓续领有高估值。

但咱们也觉顺应今每家公司皆是科技公司，公司要么创造技艺，要么使用技艺。不哄骗技艺提高分娩力的公司将处于竞争颓势，以致可能倒闭。是以咱们在念念考，当你看你的投资组合时，问问我方领有的这些公司是不是科技公司。你领有的公司它们是不是创造技艺，若是它们创造技艺，是不是在创造客户想要的技艺，它们有莫得如期升级，它们是否保捏当先于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风？

另一方面，若是它们不创造技艺，你应该问你我方，你的公司有莫得使用技艺来提高服从，用于分发商品和服务，用于与耗损者合营，用于更好地使用他们里面网罗的数据库，但当今他们不错更灵验地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。是以这等于咱们说的吼怒的2020年代，咱们给它55%的主不雅概率。

这莫得什么科学依据，我只是试图传达我主不雅上信托这些事情发生的概率进程。是以55%的可能性处于吼怒的2020年代，然后25%的可能性是1990年代的再现。我有点可爱斟酌年代，我可爱历史，且我看到了一些类比。我想咱们皆看到了1990年代和现时情况的类比，那时咱们分娩力也很高，咱们有低通货彭胀，咱们有一个但愿经济增长的政府，但他们必须注意不要骚扰债券阛阓。

我在80年代初创造归赵券卫士这个词，这亦然特朗普政府关注的问题。他们如实但愿减少赤字，我认为他们想减税，但这会加多赤字。我认为他们但愿找到减少政府开支的方法，这可能是一个挑战。咱们将望望他们奈何作念，虽然两位荒谬灵巧的东谈主——埃隆和维韦克正在斟酌这个问题。

我认为他们也在寻找方法，通过租借好意思国政府钞票来加多收入，如石油和矿产权。是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东谈主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的 6%缩小到 3%，我认为他们有契机作念到这小数，但不会在畴昔几年内，这将在畴昔五到十年内。咱们将不得不望望他们制定的战略是不是能被安祥搜检评分，来确保仍是取舍了实质性的步履来减少相对于经济规模的赤字。

好意思联储坚捏降息会加多融涨可能，进而导致通胀回升

同期，经济不错更快地增长。咱们不错称之为吼怒的1990年代，或者咱们不错称之为融涨的1990年代，这是由科技股激发的股市融涨，虽然，那之后是崩溃。与当今有一些相似之处，最显着的相似之处在于当今估值确实被拉伸了许多，它们确实荒谬高。

若是好意思联储坚捏缩小利率，咱们认为这确实莫得必要，经济进展并不救助这样作念。但若是好意思联储这样作念，那就加多了融涨的可能性。换句话说，阛阓不是在来岁年底达到7000点，而是在来岁的年中，不是在2026年年底达到8000点，而是在来岁年底。是以这是可能的，融涨的问题是在上升历程中可能会很真谛，但在过后咱们意志到融涨之后是崩盘。它不消是1990年代到2000年代的重演、不消导致不闲逸，它可能只是一个惊东谈主的买入契机。

事实上，咱们认为在一月份将有许多东谈主在他们的投资组合中赚了许多钱，许多东谈主可能想从头均衡他们的投资组合。也许他们想从英伟达拿出一些钱，从超微电脑公司拿出一些钱。是以他们不会在年底前这样作念，因为他们将不得不在四月坐窝为此交税。

另一方面，若是他们在来岁年头从头均衡投资组合，那么他们将不得不在一年后头临税务后果，而且有许多方法他们在2025年可能不错用一些耗费来对消，是以咱们将望望这会奈何发展。是以咱们赐与这个主不雅概率评分25%，是以有80%的可能性处于牛市。剩下的20%是咱们的储物桶，用于整个可能出错的情形和出错的事情。

有一段时刻，看起来地缘政事危急是头号问题，俄乌之间、中东，这些地分袂娩了许多石油，可是油价并莫得上升，正如我提到的。是以地缘政事风险如故存在，但也许不是眉睫之内的问题，像一些地缘政事危急那样。

一些可能正在走向某种料理决议，但愿能够落幕迫害。但不管怎样，地缘政事危急的进击性对股票投资者来说，在于它们对经济的影响，和它们对商品价钱、油价的影响，而这些似乎当今并不是问题。

那么还有什么可能出错呢？好吧，联邦政府提高了利率，当今他们正在缩小利率。但也许咱们应该把那留在桶里，和可能出错的20%，因为通货彭胀可能会暂时复苏。咱们不认为它会永远性复苏，若是好意思联储消弱，赓续消弱而且股市融涨，那可能会导致一些通货彭胀的回升。

咱们不成放置好意思联储犯了造作的可能性，咱们将不得不提高利率，也许那将变成一些金融危急，导致经济阑珊中的信贷紧缩。咱们不这样认为，但咱们必须承认这是一个可能的情景。终末但相似进击的是，若是你能想出更多可能出错的事情，咱们很得意听到你的意见。

但贸易迫害问题是咱们很快就会知谈的事，在畴昔六个月内，可能是一个枢纽风险。是以这等于阛阓的三个规模，2020年代阛阓的三种情景，阛阓赓续以与盈利增长一致的速率走高，估值倍数保捏在这里拉伸，但莫得达到必须进行枢纽修正或熊市的进程。

另一种情景是1990年代，估值倍数从这些水平赓续上升，导致融涨然后崩溃。然后虽然，在储物桶情景下，整个可能出错的事情皆在那儿，可能至少导致一次枢纽修正，若是不是经济阑珊的话。

特朗普战略总体对阛阓故意，但不放置会有债务危急的后果

Alpha峰会的组织者要求我接头一些其他问题，全球局面，虽然还有好意思国的政事局面。

再次，我认为咱们资格了一次枢纽政权更替，在好意思国，咱们从奥巴马到特朗普，从特朗普到拜登，从拜登到特朗普。这些战略介意志形态上有很大的不同，咱们认为阛阓是正确的，信托总的来说，特朗普的战略对经济和股市皆是故意的。

虽然莫得东谈主能细目，有许多事情发生，当今接下来的六个月，将会有许多变动的部分，可能会出现不测的后果。咱们会尽咱们最大的奋勉去整理它们并预测它们，但面前咱们认为缩小税率与消弱管制的聚会，我认为将会有枢纽的奋勉来减少相对于GDP的赤字。我认为这一切皆会受到阛阓的喜爱。

我本应该在阿谁桶里提到赤字，那是可能出错的事情之一。咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不惬意，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。咱们旧年看到了这小数，在八月、九月、十月，咱们看到债券收益率从4%跳升到5%，然后财政部长珍妮特·耶伦基本上减少了刊行的债券数目，并用单据的形势进行，通货彭胀有所平缓。

但咱们不成放置债务危急的可能性，直到咱们得到更有劲的笔据标明这任政府追究对待缩小赤字相对于经济增长的增速，他们如实但愿经济能够增长。

事实上，被提名为财政部长的斯科特·贝森特我看到他写的备忘录给他Keystone对冲基金的合营伙伴，在一月份我有点惊诧地读到，它在互联网上，上头说我揣度会出现吼怒的 2020 年代，若是特朗普当选，那可能等于他想要鼓舞和被派去的。其时他提倡他的合营伙伴，他们应该始终看好股市，只好阛阓告诉他特朗普可能成为赢家。是以他等于这样作念的，当今他将成为财政部长。是以我对此感到惬意，因为财政部长信托吼怒的 2020年代，而且有那些饱读舞分娩力增长的战略。是以这对整个关系东谈主员来说皆是一件功德。

“直升机撒钱”能灵验刺激经济

欧洲经济看起来一团糟，政事场所绝顶繁杂。外侨在欧洲比在好意思国更是一个问题，到当今许多外侨莫得被同化，莫得融入那儿的文化。

是以产生了大皆的社会和政事病笃，德国经济正在叛逆，欧洲东谈主作念得荒谬倒霉，在从化石燃料向清洁燃料的过渡中。他们关闭了核电站，他们变得愈加依赖俄罗斯的石油和自然气，落幕解释这是一个荒谬倒霉的主意，当今他们皆愈加依赖其他国度，比以往任何时候更依赖他们的能源供应。

我认为好意思国澄莹会向欧洲提供并卖出大皆液化自然气，这将在能源方面提供匡助，但同期欧洲莫得像好意思国那样有竞争力的经济。他们在汽车工业方面濒临着巨大挑战，来自中国电动汽车制造商，但他们也有一个老龄化的东谈主口结构。

咱们从训练中知谈，日本和好意思国皆资格过枢纽房地产泡沫闹翻的国度，可能需要几年，也许七到十年来理顺阿谁阛阓。要料理这个问题不是靠建更多的公寓，也不是通过加多建公寓的激励步履。若是我来作念，我会想出一个绝顶径直的办法来刺激专家费钱，好意思国在疫情时期等于这样作念的，给数百万好意思国东谈主发送了三张支票，他们花掉了，咱们称为“直升机撒钱”。

好意思国存在一个巨大的贸易赤字，咱们的经济作念得荒谬好，部分原因是咱们有许多财政刺激，咱们也显着看到了货币战略的消弱。咱们来看一些图表，这样你就不错有个观点。

这是咱们的网站，yardeni.com，机构投资者在这里不错找到咱们斟酌，他们也不错通过电子邮件赢得。咱们还有一个针对个东谈主投资者的居品，叫Quick takes，也不错通过Yardeni斟酌赢得。

咱们的图表是对公众灵通的，这些图表是自动更新的，斟酌于全球金融阛阓的图表，好意思国经济、股票阛阓、耗损者、信贷...咱们一直在加多内容，它们皆是自动更新的。

让咱们望望咱们可爱演示的图表，这是Zoom演示图表册。这是现实GDP，行将上任的财政部长斯科特贝森特说他但愿看到现实GDP增长3%、但愿看到赤字降到GDP的3%。是以他但愿有更多增长来匡助缩小比例，咱们认为这是可行的，就像你看到的，同比一直在上升。

现实GDP一直在增长苟简3%，咱们认为它至少不错作念到这小数，也许3.5%以致4%，若是分娩力赓续复苏，咱们预测通货彭胀会有所平缓，这对咱们来说落幕很好。这是PCED，耗损者通胀主义，总体和中枢，咱们认为它在来岁将赓续保捏的2%到3%之间。

咱们可能会在一年中遭遇一些不测，但咱们认为好意思联储不消只是因通胀仍是波及他们3%的地方就缩小利率，好意思国耗损者赓续作念他们作念得很好的事，咱们在费钱，劳能源阛阓赓续创造处事。若是分娩力赓续提高，那么工资应该比价钱增长得更快。

若是分娩力蕃昌赓续，好意思国现实GDP可能会达3.5%

趁机说一下，我是婴儿潮世代生养岑岭期缔造的东谈主。咱们苟简有7000万东谈主，也许咱们缔造时有7500万东谈主，我不知谈当今还剩下若干，但咱们一直活得绝顶长。与此同期，咱们仍是看到婴儿潮世代麇集了大皆净钞票。这张图表流露，家庭部门的净钞票约为154.4万亿好意思元，向上一半的是婴儿潮世代的。

是以他们有许多股票，他们有许多房地产，他们有待业金，是以这是咱们有过的最有钱的一代。他们中的许多东谈主皆退休、许多东谈主皆在用退休金耗损。咱们认为储蓄率现实上可能变为负的，但不会对好意思国经济变成任何严重后果。住房一直很弱，可能仍然相对疲软。

咱们一直在批驳转换式阑珊，而不是全面的经济阑珊，咱们仍是资格了房地产阛阓的阑珊。这是在建工程的价值，建筑阛阓，建筑处事，仍是达到了历史最高水平，这绝顶令东谈主印象深入，推敲到住房举止一直很弱，但那是因为咱们看到在全球基础设施上有许多开销，且也有许多开销在非住宅或成本结构上。

这是其中一个越过的事情，这基本上是在岸外包上的开销，这是在好意思国建造制造设施的开销，你不错看到这仍是有了巨大的上升，成本开销不再那么对利率明锐了。

许多东西皆是软件，越来越多您不错在互联网上云租用，它自动更新，这是咱们批驳的数字改进的一部分，你不错看到50%的成本开销现实上是在技艺规模。我认为这种低估现实上有几个原因，但有一个荒谬偏向技艺的。许多技艺被用于成本开销。

这是一个荒谬进击的图表，图9流露了分娩力的故事，这是吼怒的2020年代的主要图表，红线流露了非农买卖分娩力增长，这是在20个季度时期的年增长率。是以这是对分娩力的滞后不雅察。是以当你看到这里的分娩力达到4%时，在1960年代中期，不单是是一个季度，这是五个季度的平均值。

在此之前，是以这是不雅察分娩力周期的一个好方法，因为分娩力数据可能会荒谬波动。但你不错看到，咱们在50年代末有一个分娩力的蕃昌，咱们有50年代末的数据，那时增长了3%，然后它慢了下来，2%是统统不错领受的。然后在60年代又有了另一个分娩力蕃昌，达到了4%，然后它慢了下来。

在1970年代咱们资格了分娩力荒凉，分娩力增长的崩溃，对于在1970年代通货彭胀的问题上，孝顺很大。里根时期，咱们有一个小小的分娩力回升，然后它就逐渐隐没了。这里的红线再次出现分娩力蕃昌，是在1990年代，当技艺蕃昌真实运行时，但它的应用仍然有限，是以它隐没了，正如你在这里看到的。牢记我说分娩力增长最近低至0.5%，如2015年底。

然后疫情把数据搞得一团糟，但当今咱们仍是上升到了接近2%。是以从0.5%上升到2%是显贵的。GDP的公式是：现实GDP=劳能源增长率+分娩率增长率。是以这皆是现实GDP的增长率，劳能源增长仍是放缓，增长率约为1%，1%的劳能源增长，2%的分娩率增长，因此咱们有3%的现实GDP增长。

当今咱们认为咱们不错赓续这样作念，而且可能会作念得更好，若是咱们认为正在资格的分娩力蕃昌赓续，是以咱们认为它将达到3%到4%，咱们取3.5%。听起来可能对有些东谈主来说有点猖獗，但当你看这个图表时，你不错看到咱们以前仍是达到过这小数，而这一次，咱们认为分娩力增长的蕃昌有更多的发展，有更好的技艺适用于更多的业务。

再次望望你的投资组磨灭问问我方，我的公司是不是科技公司。若是你领有的公司它们是不是创造技艺，若是它们创造技艺，是不是在创造客户想要的技艺。它们有莫得如期升级，它们是否保捏当先于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风。

另一方面，若是它们不创造技艺，你应该问你我方，你的公司有莫得使用技艺来提高服从，用于分发商品和服务，用于与耗损者合营，用于更好地使用他们里面网罗的数据库，但当今他们不错更灵验地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。

是以咱们认为这是单元工作成本与通货彭胀的关系。你不错看到单元工作成本在同比基础上，在第三季度下跌到了2.2%。这是一个径直的同比比拟。你不错看到单元工作成本是工作阛阓的中枢通货彭胀率。因此中枢CPI与它高度关系。因此再次，在咱们的2020年代蕃昌情景中，分娩力增长纪律了单元工作成本的通货彭胀，这也纪律了总体通货彭胀。趁机说一下，这意味着咱们不错取得更好的增长。这意味着所谓的中性联邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是当今的水平，因为经济进展雅致，通货彭胀接近2%。

让咱们赓续这里，这只是流露阛阓面前预期的降息次数，你不错看到在畴昔12个月内，阛阓预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，若是好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。咱们将推敲提高融涨的主不雅概率。

这是一个荒谬进击的图表，这是联邦基金利率与信贷危急的关系，如实历史受骗好意思联储运行提高利率时，某个时候收益率弧线会倒挂，短期利率上升向上始终利率，因为债券阛阓运行意志到信贷系统将会出现闹翻。如实咱们资格了这些信贷危急，你不错看到，信贷危急导致信贷紧缩，导致阑珊。

不同的是，咱们仍是资格了一次信贷危急，正如倒挂的收益率弧线所预测的，正如货币战略的紧缩所预测的，但咱们并莫得资格阑珊，咱们并莫得资格信贷紧缩，是以好意思联储确实没必要降息，像往日咱们在信贷紧缩和阑珊时那样。咱们作念对了这点，且到面前为止一切皆好。是以咱们是少数猜度到这小数的东谈主之一，因为许多东谈主看这个图表时，没故意志到咱们所说的信贷危急周期。

一直在看涨但仍然不够，牛市还会捏续

债券阛阓，这是10年的口头利率和TIPS收益率。咱们认为TIPS收益率回到了平日水平，苟简2%，咱们认为预期通货彭胀率是2.5%。是以咱们认为就像咱们之前看到的那样，10年期国债收益率可能只会在这些水平隔壁波动。这很平日，这等于所谓的中性债券收益率。

股市，我展示一下，这只是流露了标普500指数的收益，流露了分析师们认为标普500指数的收益每年会奈何变化，流露了咱们认为收益将奈何变化。正如你看到的，它用的是比率尺，是以它在捏续进行。咱们莫得阑珊，咱们认为收益会赓续上升。咱们认为利润率将达到历史最高水平，那是利润率。

咱们认为分析师对畴昔12个月的预期收益将赓续升到新的高点，咱们认为远期市盈率将保捏在现时水平隔壁，咱们相识到这荒谬高，但莫得阑珊，咱们认为市盈率将保捏高位。跟着七巨头赓续保捏后光和高估值倍数，咱们认为估值倍数将保捏在这里。是以这是咱们对股市的算计范围。

咱们使用范围的上限因为咱们是乐不雅的，这是蕃昌的2020年情景。你不错看到咱们认为本年咱们将以6100点落幕，咱们基本上仍是到了那儿。咱们在这里看到7000点、8000点，咱们年头时曾推敲过5400点，咱们是乐不雅的。然后当咱们在年中达到5400点时，咱们说好的5800点，咱们几个月前就到了那儿，是以咱们把它提高到了6100点。

是以咱们一直看涨但还不够。但你知谈咱们一直在正确的一边，咱们仍然认为这个牛市还在赓续。咱们认为好意思元保捏相对强势，巨额商品价钱保捏平稳。

这是一场数字改进，这不是一场工业改进，是以咱们可能需要更多的铜。但基本上这皆是对于数据处理的。正如我之前提到的，这标明咱们自2010年以来一直在增捏好意思国相对于天下其他地区。这对咱们来说落幕很好，让我有点病笃，当我看到这样的图表直线上升时，我想知谈是什么会让它下跌，从压根上说我确实想不出太多。

也许欧洲相对低廉，但基本面更具挑战性，我应该这样说，辞天下其他地区，它们在好意思国亦然这样。在我看来，咱们仍是接头过估值倍数、咱们仍是接头过赤字，这澄莹是赤字中最丑陋的部分之一，债务利息的复利。

是以虽然还有值得惦记的事情，但咱们认为增长和这任政府的奋勉减少相对于GDP的赤字将会得胜。不管怎样，咱们对阛阓走向的论断，至少在好意思国，咱们仍是给出了咱们的故事。是以再次感谢Alpha峰会的组织者邀请我，我感谢这个契机。

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